【資金調達】VCはベンチャー企業への出資をどうのように考えるのか？
hisatsuguベンチャー企業にとって、ベンチャーキャピタル（VC）からの資金調達は、融資と違って、返す必要がないお金なので、たいへん助かります。
しかし、簡単ではありません。特に、初めての資金調達は、想像以上に苦労をします。
投資家には、個人投資家/VC/事業会社などがありますが、その中でもVCは、投資を専門に扱う専門家です。
彼らは、豊富な知識と千里眼を持って、ベンチャー企業が策定した事業計画を評価します。その内容がよくなければ、出資を断られます。
ですから、ベンチャー企業は、VCが納得する事業計画に仕上げなければいけません。
しかし、経験値が浅いベンチャー企業が、何の武器も持たず丸腰で、百戦錬磨のVCに挑んだところで、勝ち目はありません。しっかりと準備をしなければいけません。何をしなければいけないんでしょうか？
別記事では、”まず相手のことを知る”ことを目的として、”ベンチャーキャピタルはどうやって儲けているのか？”をテーマに、
・ベンチャーキャピタル（VC）って何？
・VCはどんな仕事をしている？
・VCはどうやって儲けているの？
について話をしました。
今回は、”ベンチャーキャピタルはベンチャー企業への出資をどうのように考えるのか？”をテーマに、
・VCがベンチャー企業に期待すること
・ベンチャー企業の時価総額を評価する
・ベンチャー企業のどこを見るのか？
について話をします。
相手の実情を知り、どのように出資を考えているのかがわかることによって、それらを踏まえて、負けない戦い方を考えることができます。
VCを唸らせる事業計画を策定できます。きっと思い通りの資金調達ができ、事業をどんどん伸ばしていけるに違いありません。
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もくじ
VCがベンチャー企業に期待すること
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VCは、ベンチャー企業に投資するとき、何を期待しているのでしょうか？
VCは、LPと呼ばれる人かちからお金を預かって運営をしています。VCの仕事は、LPから預かったお金を増やして彼らに返すことです。
一般的に、LPがVCに求めるリターンは、市場インデックスよりも500-800ベーシスポイント高いと言われています。
例えば、S&P500、米国の代表的な株価指数の1つですが、これが年間7%のリターンだったとすると、LPがVCに求めるのは、年間12-15%のリターンです。
これをファンドの期間10年で考えると、3-4倍（1.15^10=4.05）)になります 。
VCは、このようなLPの要求に応えるために、ベンチャー企業への出資を考えていくことになります。
ベンチャー企業は、90%以上が失敗すると言われており、VCに出資してもらう段階までも到達できず、消えていくベンチャー企業も多いです。
VCから出資をしてもらえたとしても70-80%は失敗すると言われています。
そうすると、LPの期待に応えるリターンを出すためには、VCはシード期のベンチャー企業に、少なくとも、投資額の20倍以上のリターン（Exit時には20倍の企業価値になること）を期待することになります（4倍÷20%）。
さらに一般的に、より安全サイドで考えるので、70-80%よりも失敗確率は高いを想定して、シード期のベンチャー企業に期待するリターンが40-50倍だと考えてもおかしくないんです。
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ベンチャー企業の時価総額を評価する
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前述した通り、VCはLPから預かったお金を増やして返すことが仕事ですから、まずは、ベンチャー企業へ出資することでどれくらい儲かるのか？を考えます。
そのときに挙がってくるのが、ベンチャー企業の時価総額です。
ベンチャーキャピタル法というのがあって、おそらくこれを使っているVCが多いと思います。これについて詳しく話をしたいと思います。
まず、投資先の財務計画からExit（上場）時の売上高と利益を予測します。この時、VCは企業側が作成した財務計画を鵜呑みにはしません。
何故なら、企業側の見積は大抵の場合、甘いからです。
彼らはDD（デューデリジェンス）を通して、彼らなりに妥当な財務計画を想定し、Exit（上場）時の売上高と利益を予測します。
次に、VCが予測した売上高と利益を使って、成熟企業のバリュエーショ ンでも用いられる類似企業分析(Comparable Company Analysis)に基づ き、マルチプル分析によって、Exit（上場）時の時価総額を算出します。
この時に使われる指標は、PER（株価収益率）、PBR（株価純資産倍率）、PSR（株価売上高倍率）などです。
この中でも最もよく使われるのはPERで、これを例に、Exit（上場）時の時価総額を式で表すと、Exit（上場）時の当期純利益×類似企業（上場企業）のPERになります。
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Exit（上場）時の時価総額が算出できたら次に、Exit（上場）までのリスクも考慮して、出資時にさかのぼって、出資時の時価総額を算出します。
Exit（上場）時の時価総額に、ベンチャー企業のステージに応じて、割引率を考慮して、計算し、出資時の企業価値を算出します。
この時に用いられる割引率は、AICPA(米国公認会計士協会)が2004年に公表したPractice Aidにある、米国のVCから集計したIRR（内部収益率≒投資の期待利回り）がよく採用されています。
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ベンチャー企業のどこを見るのか？
市場規模
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ターゲット市場がどれくらいあるのか？が重要です。市場規模が小さいとVCはそのベンチャー企業を魅力に感じません。
必ずしも市場が大きければいいというものでもないですが、やはり小さいよりは大きい方が好ましいです。なぜなら、VCとしては、40,50倍といったリターンにつながるベンチャー企業を探しているからです。
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PMF（Product Market Fit）
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ベンチャー企業が失敗する理由として、PMFに失敗しているというのが多いと言われています。
起業家の強い想いによって事業を進めていきますが、その想いが世間とズレすぎていると、市場に受け入れられないということがあります。
この技術、この製品は素晴らしい、と自信をもって、市場に打ち出してみても、実際には、それを求めている人が思ったほど存在しなかった、
あるいは、そうした技術や製品に対するニーズを喚起する事業開発ができなかった、というケースは少なくありません。
ですから、VCは、『この商品/サービスは、顧客に受け入れられるのか？』という視点でみています。特に最近は、この傾向が強い気がします。
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チーム
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だいたいのケースにおいて、初期のプランは何かしら間違っていることが多いです。
例えば、対象市場が適切ではなかったり、技術が確立されていなかったり、戦略が曖昧だったり、といったことがあります。
必ずあります。
そんな中で、VCが投資をする際、プランそのものではなく、創業者のみならず、チーム構成がどうなのか？に大きなウエイトが置かれています。
このチームであれば、例え想定プランから大きくずれたとしても、必ず生き抜き、課題を克服し、市場に適応するだろう、というチームに、VCは投資をしようとします。
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まとめ
今回は、”ベンチャーキャピタルはベンチャー企業への出資をどうのように考えるのか？”をテーマに、
・VCがベンチャー企業に期待すること
・ベンチャー企業の時価総額を評価する
・ベンチャー企業のどこを見るのか？
について話をしました。
相手の実情を知り、どのように出資を考えているのかがわかったでしょう。これで、負けない戦い方を考えることができます。
VCを唸らせる事業計画を策定できます。きっと思い通りの資金調達ができ、事業をどんどん伸ばしていけるに違いありません。
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wrote by ひさつぐ
（本名：丹田 久嗣（たんだ ひさし））
職業 ：経営コンサルタント
業務内容：資金調達、上場準備、社外CFO、その他経営コンサル
活動地域：大阪、京都、滋賀、その他（要相談）
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